Ein Leser hat mir eine Analyse der Allianz zur Investitionstätigkeit in Deutschland geschickt (Allianz Research vom 16 October 2026, kann man hier herunterladen). Das ist interessant, weil die Experten der Allianz wenigstens die makroökonomische Ebene kennen. Sie wissen sogar, dass es in Deutschland sehr viele Ersparnisse nicht nur von Seiten der privaten Haushalte, sondern auch von Seiten der Unternehmen gibt (Seite 5 des Reports). Auch eine Abbildung dort zeigt sehr schön, wie sehr sich Deutschland von einer wirklichen Marktwirtschaft entfernt hat, weil die „Non-fin-corporations“ (die nicht-finanziellen Unternehmen) seit 20 Jahren Nettoersparnisse bilden.
Doch dann beginnt die Konfusion. Die Allianz-Analytiker glauben, wie viele amerikanische Ökonomen, die Lücke zwischen Ersparnis und Investition im Inland ergebe irgendwie automatisch den Leistungsbilanzüberschuss. Das ist, wie ich an vielen Stellen gezeigt habe, Unfug. Der Versuch eines Landes, mehr zu sparen, führt in keiner Weise automatisch dazu, dass andere Länder beginnen, mehr Güter in diesem Land zu kaufen. Was würde wohl passieren, wenn alle Länder der Welt sich Leistungsbilanzüberschüsse wünschten und das durch mehr Sparen zu erreichen versuchten?
Wieviel Unheil diese Scheinlogik anrichtet, zeigt sich dann, wenn die Allianz-Forscher vermuten, der Staat habe in den 2010er Jahren direkt zum deutschen Leistungsbilanzüberschuss beigetragen, weil er selbst Überschüsse auswies. In Wirklichkeit ist die Kausalität genau umgekehrt: Weil Deutschland Leistungsbilanzüberschüsse hatte, konnte der Staat Überschüsse machen, ohne die wirtschaftliche Entwicklung zu gefährden.
Daraus folgt: Weil derzeit die deutschen Leistungsbilanzüberschüsse sinken (noch mehr die für die Arbeitsplätze entscheidenden Exportüberschüsse), muss der Staat höhere Defizite machen, will er die Wirtschaft nicht noch tiefer in die Rezession fallen lassen. Wer diese einfache Logik nicht versteht, kann leider keine relevanten politischen Empfehlungen abgeben. Die Allianz ist einen Schritt weiter als die meisten Beobachter in Deutschland, weil sie die Bedeutung der Finanzierungssalden ahnt. Ohne eine geeignete Theorie bedeutet das jedoch nicht viel.